（原标题：西普尼上市首日暴涨超300%股壹佰，“金表之王”还有多重隐忧）
21世纪经济报道记者 高江虹
黄金手表龙头西普尼登陆港交所，股价一日之内翻两番，资本市场用真金白银为中国高端消费市场投下信任票。
9月30日，被称作“中国黄金手表之王”的西普尼正式登陆港交所，股票代码02583.HK。上市首日，该公司股价开盘即报84港元，较发行价29.6港元上涨183.78%，随后涨幅迅速扩大，盘中一度涨超339%，最高股价达到130港元。
最终9月30日收盘时，西普尼股价涨幅达258.11%，报106港元/股，总市值超过62亿港元。
此前一天的暗盘交易中，西普尼已显露火爆态势，狂飙75.68%，报52.00港元。资本市场的热烈反应，使这家曾长期潜伏在珠宝行业幕后的隐形巨头，一夜之间站到了聚光灯下。
隐形金表大亨
根据灼识咨询数据，2024年西普尼以27.08%的GMV份额领跑中国足金贵金属手表市场，同时在镶嵌类足金贵金属手表市场的份额也高达28.96%。
这意味着在中国珠宝卖场股壹佰，每三块金表就有一块来自西普尼。
招股书显示，西普尼拥有核心品牌“HIPINE（西普尼）”及副品牌“GOLDBEAR（金熊）”。公司的OBM业务主要专注于定价亲民的大众市场，目标客户为中国二线及三线城市的中等收入消费者。截至2025年5月31日，该公司的OBM产品组合包含超过1万个SKU。西普尼还与老凤祥、中国珠宝等国内珠宝巨头建立了长期稳定供应关系。
从招股说明书可见，西普尼的财务数据呈现持续增长趋势。2022年至2024年，公司营收从3.24亿元增至4.45亿元、4.57亿元。净利润方面，从2022年的2454万元增至2023年的5209万元，2024年回落至4935万元。
而2025年前五个月，公司已录得营收2.31亿元，净利4279万元，盈利曲线清晰显示出规模效应与市场需求的双重放大。
值得注意的是，西普尼的业务结构正试图突破单一收入模式。虽然传统手表销售长期占据其营收大头，但占比已从2022年的89.4%逐步下降到2025年前五个月的47.9%。
西普尼本次IPO全球发售1060万股H股，发售价定为每股27.0-29.6港元，最终以29.6港元定价。以此计算，西普尼募资净额约2.69亿港元。
该公司计划将募集资金的40.28%用于提升产能；33.24%用于扩大及优化销售网络、加强品牌建设；17.11%用于建立莆田研发中心；9.37%用作营运资金。
要客研究院院长周婷认为，西普尼的暴涨反映出 “资本市场对高端消费市场的长期看好” 。随着经济发展和居民收入水平提高，消费者对高端消费品的需求持续增长，高端消费市场具有较大发展潜力。
周婷进一步指出，西普尼成功IPO表明股壹佰，黄金可以与更多品类相结合，提升产品的高端属性，助力其成为高端品牌或奢侈品牌。
多重隐患
尽管资本市场热捧，西普尼的基本面存在多重隐患。
存货问题尤为突出。2024年，西普尼的存货高达6.56亿元，相当于全年营收的1.44倍，占到总资产的76%以上。
更令人担忧的是，西普尼的存货周转天数从620天激增至708天，这意味着一批货需要近两年时间才能周转一次，远高于周大福等行业巨头200-300天的水平。
黄金采购占西普尼总采购额的80%以上，如此高的黄金占比，使得西普尼的成本结构极度依赖黄金价格。
当黄金价格波动时，西普尼的成本也会随之大幅变动，进而影响利润空间。这直接导致西普尼的毛利率长期徘徊在20%~25%之间。
客户集中度高风险不容忽视。2022年至2024年，西普尼向前五大客户的销售额占比分别高达91.34%、91.08%和87.26%，该公司命脉几乎完全掌握在少数几个大经销商手中。
面对挑战，西普尼尝试了两条突围路径：智能手表与海外扩张。
2023年，公司推出内置华为智能机芯的足金智能手表系列。然而，这块业务的业绩贡献仍相当有限——2024年智能手表仅占总营收的6.1%，毛利率仅为18%，远低于传统金表业务29%的水平。
西普尼还尝试了“减重不减价”的策略。数据显示，2022年，他们每只金表的平均黄金含量还有5.48克。到了去年，这个数字悄悄缩水到了4.32克，降幅接近17.4%。
可吊诡的是，手表的平均售价在2023年不降反升，去年也稳定在2856元一支。这一策略可能动摇消费者对“足金保值”的信任。
2024年，西普尼开始海外拓展，与马来西亚合作伙伴合作，在马来西亚经销及零售公司的HIPINE手表产品。但这一举措的效果仍有待时间检验。
西郊利物浦大学副教授郭剑光对西普尼的持续盈利能力表示担忧。他指出西普尼面临 “6.56亿库存压两年，前五大客户贡献87%营收” 的困境，而“减金不减价”策略可能透支消费者信任。
郭剑光还提到，西普尼的家族化管理问题（李氏父子控股超50%）可能使专业管理人不易入主，进而影响公司治理水平。同时，黄金租赁模式以及智能手表难以打开新市场的现实，也都是西普尼需要面对的挑战。
值得一提的是，西普尼征战的手表市场，这两年全球市场的表现并不算乐观，尤其是中国市场。瑞士钟表工业联合会9月18日对外披露的最新数据显示，今年8 月瑞士手表出口额同比下降约 17%。所有主要市场出口均出现两位数下滑，其中中国市场降幅达 36%，而作为钟表行业最大市场的美国，出口额也下降了 24%。
“现在其实不是手表行情差，是手表高端化趋势明显，越好的品牌，越贵的款型的手表越好卖。”周婷认为，未来手表市场将等同于高级腕表或奢侈品腕表市场，单价三万元以下的手表都会逐步消失。
因此对于西普尼而言股壹佰，决定其是否能够真正获得好的发展，“关键看其是否能够把自己的品牌做好，品牌的层级决定未来机会大小。”
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